中泰证券:中报密集披露期看好游戏及影视板块

  中泰证券研究所

  7月回顾:七月份传媒板块整体下跌2.64%,近年来持续跑输大盘,估值方面,截止7月底,目前板块的整体估值水平为36.2倍,处于历史较低水平。整体看,游戏板块经历了一定回调,影视板块持续盘整,整体行情以事件催化为主,包括中报披露、证金持股。

  八月展望:估值趋于合理,机构配置数据企稳,板块配置价值逐步提升。7月底公募基金已经披露其2017Q2全部持仓,根据数据显示2017Q2公募持有的传媒板块公司总市值为256.66亿与一季度持平,并且总持股数回升至15亿股,整体看板块结束了连续4个季度的大幅减仓,配置比例降至2.92%,已经处于低配区间。目前板块整体估值为36倍,部分龙头股估值不到30倍,估值已经落入合理区间。我们认为,机构持仓处于历史低位、估值趋于合理后,未来整体看股价对利好达反映强于利空,传媒板块的战略配置价值正在逐步提升。

  中报个股业绩分化,高景气子版块业绩抢眼。目前正值中报披露期,从预披露来看,个股的业绩出现较大分化,高增速板块主要是游戏股。龙头游戏股维持了2017年Q1以来的高增长;影视板块中报整体业绩情况较低,主要原因来自影视项目周期以及收入确认存在季节相应,导致中报成为全年相对低点,其余子版块如营销、出版、互联网等没有板块性业绩变化。

  投资建议:我们认为,在经历7月份的调整后,部分优质个股跌幅较大,在全年增速无忧的情况下可以买入持有,8月份对传媒板块整体偏乐观,配合中报、证金持股等事件影响,以及目前的机构持仓情况,板块向上弹性较大,建议关注游戏、影视龙头股,以及部分超跌优质个股。

  游戏:游戏公司经过前一轮回调,目前估值来看,已经进入合理配置区间,龙头回调至25-27倍左右,部分个股估值已经在25倍以下。根据中报的业绩增速预告以及游戏公司后续pipeline情况,我们认为龙头公司全年高增长无忧,重点推荐完美世界(行情002624,诊股)、中文传媒(行情600373,诊股)。

  精品剧:受益于视频付费的快速增长,精品内容市场依旧维持景气,从历史情况以及行业层面看,影视公司业绩存在一定季节性,下半年,特别是4季度,是影视公司确认收入和利润的主要节点,多数公司3或4季度收入和利润占比可达全年的30%-50%(单季度)。原因在于,一方面4季度是《发行许可证》集中颁发的时点;另一方面,大部分头部剧会在春节、暑期等档期上映,相关发行行为以及收入确认会提前1-2个季度。同时结合今年情况看,大部分头部剧制作公司的顶级项目目前还在制作、审核过程中,预计将在下半年集中确认收入。我们判断,中报或将成为全年低点,3季报后将现业绩拐点,并且业绩确定性也将增强。我们推荐超跌的精品内容龙头公司,推荐唐德影视(行情300426,诊股)、慈文传媒(行情002343,诊股)、华策影视(行情300133,诊股)。

  电影:7月票房超过50亿持续回暖,《战狼2》口碑、票房双丰收,成为暑期档的小高潮,8月暑期档逐步进入影片上映高峰期,《战狼2》之后在8月值得期待的已定档的国产片还有《三生三世十里桃花》、《心理罪》、《侠盗联盟》、《鲛珠传》、《杀破狼》和《十万个冷笑话2》,基本涵盖了玄幻、悬疑、动作和动画等各类型,满足不同偏好观影者审美需求。非春节档国产片票房纪录有望提高至25-30亿,利好上游出品、发行龙头企业,重点关注光线传媒(行情300251,诊股)。

  另外,持续关注部分超跌优质个股,重点关注思美传媒(行情002712,诊股)。

  1)唐德影视:2017年《赢天下》将带动公司精品剧业务收入持续增长,除《赢天下》以外,《蔓蔓青萝》、《东宫》等多部大剧支撑,2017年全年业绩有望高速增长。2017年计划开机10部影视剧,项目储备丰富。同时,公司在电影、综艺和院线方面进行相关业务布局,不断扩大公司产品线,逐步打造综合型影视文化产业集团。我们预计,2017-2019年公司实现归属于母公司净利润3.8、5.6、6.72亿元,对应EPS为0.95、1.40、1.68元。

  2)思美传媒:布局“大营销+泛内容”,受益内容行业红利。公司去年电视广告、数字营销、内容营销收入1:1:1,今年观达及掌维并表后内容收入占比将大幅提升,受益影视/阅读等内容付费快速发展的行业红利,其业绩承诺有望超额完成;科翼主打内容宣发,有望受益影视综艺内容的宣发投入增长;公司后续有望沿内容产业链持续外延布局。公司旗下观达影视《浪花一朵朵》将于7月30日在湖南卫视“青春进行时”开播,接档楚乔传,有望再现一季度《因为遇见你》连续26天双网收视冠军记录,我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.41/4.29亿元。

  3)光线传媒:我国电影行业发行龙头,已经形成了工业化的制作、出品和发行流程,战略布局在线票务平台猫眼电影以及动画电影市场。2017年H1业绩增长10-30%,后工业化时代保持业绩稳健,平台价值初显。根据Wind一致预期,2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.36和0.42元。

  4)完美世界:游戏业务方面,端游、手游、主机游戏同步发力,公司目前在研3款主机游戏,包括HOB、深海迷航、TorchlightOnline,主攻海外市场,客户端游戏CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口, 移动游戏《诛仙》流水稳定,新游戏在数量、品类上均有保证,《射雕2》、《梦间集》已经推出,《武林外传》有望Q4上线,《完美世界》、《笑傲江湖》手游预计明年年初推出。影视业务方面,秉承精品化路线,与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。今年主要电视剧项目包括《深海利剑》、《归去来》、《勇敢的心2》、《神犬小七(第三季)》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《西夏死书》等。我们预计公司2017-2019年实现归属母公司的归母净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元。

  5)中文传媒:出版主业相对稳定,智明星通营销费用下降,业绩有望释放。新游戏接力,带来向上弹性。智明星通现运营游戏主要包括COK(3以月流)、COQ(3000万+月流)、MR(3000万+月流)、AOWE(接近2000万月流)。新游戏储备主要有TotalWar(游戏有望在下半年进行推广),《乱世王者》(授权腾讯开发的游戏,腾讯首款战争类SLG游戏,目前公测预约阶段)。我们预计中文传媒2017-2019年实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元。

  风险提示:1)票房不急预期风险;2)内容创新持续性风险;3)政策监管风险。

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